一、     并购重组堪称A股的“金矿”

上市公司并购重组正在成为A股市场的主旋律之一。2014年3月，为充分发挥企业在兼并重组中的主体作用，国务院发布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。除“借壳上市”须继续严格审核外，上市公司其他并购重组均取消行政审核，在并购重组支付手段、定价方面也更加灵活而有弹性，这大大降低了企业并购重组的成本。中国上市公司市值管理研究中心发布的2014年A股市值管理行为年度报告显示，2014年A股市场共计1216家上市公司发生并购事件2141次，同比增加82.84%。

重组并购股票的投资价值更为显著。自2011年12月30日至2015年7月28日，CSWDB并购（399992）累计涨幅141.21%，而区间最大涨幅为303.80%，均大幅超过沪深300指数、上证指数、深成指、中小板指数，仅小于创业板。而区间最大跌幅为-15.89%，仅差于以大盘蓝筹为成分股的沪深300指数，好于上证指数、深成指、中小板指数，创业板。

图1：CSWDB并购与沪深300、上证指数、深成指、中小板，创业板指数区间涨跌幅对比

数据来源：富昶投资内部整理

表1：CSWDB并购与沪深300、上证指数、深成指、中小板，创业板指数区间涨跌幅对比

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一、     上市公司并购重组分析

2008年以来，接近700家上市公司启动了重大资产重组，约占上市公司的30%左右。这和我国处于经济转型密不可分，2008年次贷危机以来，我国经济经历4万亿刺激后，开始进入转型。从欧美等发达国家经验看，当经济进入转型后，并购重组数量急剧放大，且主要集中在传统行业向新兴产业转型。

我们统计分析了参与并购重组的上市公司的总体情况，上市公司的原始行业主要来自于机械、有色、媒体、化工、电子、房地产、制药、电气设备、食品、耐用品消费、信息技术和通信设备等领域。可以看出参与并购重组的上市公司包括两类：通过并购重组，进入新兴行业；通过并购重组，强化原有的新兴行业业务。

图2：2008年至今，Wind三级行业并购重组的数量

数据来源：wind，富昶投资内部整理

图3：2008年至今，Wind三级行业并购重组的数量的概率

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产业链整合占据了并购重组的重要组成。进一步处理数据发现：将垂直整合和横向整合合并后占比为55%，将多元化策略、业务转型和行业整合，合并为24%。则剔除并购重组中的买壳上市和整体上市外，主要是产业链的横向和纵向整合，以及进入其他产业，占比分别为55%和20%。

图4：2008年至今，重大资产重组的目的

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图5：2008年至今，重大资产重组的目的的概率分布

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传统企业布局新产业是上市公司并购重组的主要动力。进入其他行业的重大资产重组占比高达28%，由此可见2008年次贷危机以来，经济转型中，上市公司对转型的迫切需求。

图6：2008年至今，剔除买壳上市和整体上市后的重大资产重组目的的概率分布

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图7：2008年至今，wind一级行业并购重组数量和分布概率

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一、     参与并购重组的主要风险：

重组股票的风险主要来自于重组的是否成功。经过数据整理，自2008年至今，重组失败的概率为17.9%，其中证监会否决或暂停的概率为4.35%，其他原因主要以重组双方的原因为主。

表2：重组失败的占比

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图8:2008年至今，重大资产重组和重大资产重组失败的股票

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图9:2008年至今，重组失败的原因

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重大资产重组的失败概率较高，达到了17.9%，但重大资产重组的主要风险是：双方未达成一致、被证监会否决。对于投资者来说，除了被证监会否决是不可控的风险外，其余占比达76%的风险是相对可控的。

具体可以通过研究上市公司的收购标的，对上市公司的估值和利润提升程度，以及收购标的未来一年，所处行业的变化程度，来降低非证监会否决的风险。因此通过研究创造价值，可以将重组失败的比例降至4.35%。

图10:2008年至今，被证监会终止或暂停的原因

数据来源：wind，富昶投资内部整理

经过进一步的数据处理：剔除房地产原因、标的资产近两年亏损、以及会计处理方式不公允等，最终只有22家的风险不可控，因此重大资产重组被证监会以及相关部位否决或暂停的概率只有3.55%。