上交所、深交所及中金所日前发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，三大交易所拟引入指数熔断机制。业内人士表示，指数熔断是境外成 熟市场的普遍做法。作为维护资本市场稳定的重要制度建设之一，我国指数熔断机制的推出，借鉴了成熟市场的经验，可在“双向熔断”等方面具有中国资本市场自 身的特色。指数熔断机制推出之后，相关配套措施也应尽快跟进。

引入指数熔断机制

业内人士对中国证券报记者表示，熔断机制其实是当市场出现大幅波动时候采用的一种临时性措施。其中，指数熔断主要指当反映全市场的指数涨幅或者跌幅触发到预先设定值的时候，自动启动对全市场相关产品实施暂停交易。当暂停交易时间结束之后，又会恢复交易或者直接收盘。

业内人士介绍，股市中“熔断机制”的原理实际上跟物理学中的熔断非常类似。在发生特殊情况时，保险丝在电流过量时会熔断，而使电器受到保护。同样，为了防范股票市场出现大幅波动风险，维护市场秩序，股市中的“熔断机制”同样也可以起到“保险丝”的重要作用。

从国际经验看，熔断机制通常翻译为“Circuit Breaker”，分为指数熔断机制和个股熔断机制。监管部门相关人士对中国证券报记者强调，我国要实施的是前者，即一旦触发熔断机制，会暂停全部股票的 交易，不仅停现货，还会停期货。这意味着通常情况下，触发熔断时，除国债期货照常进行外，沪、深交易所的股票、基金、可转债、可分离债、股票期权等股票相 关品种的交易都将暂停交易；中金所除国债期货正常交易外，期货合约产品将同步暂停交易。

根据《通知》内容，这次拟引入的指数熔断机制将 主要以沪深300指数为基准，设置5%、7%两档熔断阈值，并且涨跌都将触发熔断。当触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之 后继续当日交易；但如果全天任何时段触发7%熔断阈值，将暂停交易至收市。

业内人士指出，监管部门日前表示，要继续把稳定市场、防范系统性风险作为首要任务，把稳定市场、修复市场、建设市场有机结合起来，着力培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。熔断机制可以看成是“建设市场”这个环节的重要措施之一。

配套措施应尽快推出

市场人士认为，与海外市场不同，A股目前实施10%的涨跌停制度和T+1的交易制度，而10%涨跌停板限制已经是一种特殊的“熔断机制”。在此背景下引入指数熔断机制，是否是“重复建设”？

专家对中国证券报记者指出，涨跌停限制与熔断机制并不冲突。其一，前者主要针对个股，后者主要是基于沪深300指数和整个市场。其二，熔断机制是一种暂 停交易的缓冲机制，从作用来看，熔断机制相对灵活，一般在熔断结束后，市场情绪有所缓和，交易可以连续进行；而涨跌停板的规定相对较死板。其三，从国际经 验来看，熔断机制是目前法国、日本、韩国等广泛采用的稳定股市的机制，其中韩国等国家都对股市实行了涨跌停限制，也同时设置了熔断机制。

有券商人士将熔断机制与此前监管部门限制程序化交易挂钩。“客观来说，程序化的高频交易者，时而会在小利空情绪下顺势放大做空，引发现货交易砸盘。如果及时熔断，期指将无法进行平仓，从而为监管部门提供应对时间。”

9月21日是指数熔断机制公开征求意见的截止日。有市场人士建言，推出熔断机制之后，配套措施也应加速跟进。比如，公募基金在面临申赎而当天停止交易该如何操作、触发熔断是因谣言或者操纵行为该如何处理等。

兼顾新兴市场特性

专家对中国证券报记者表示，熔断机制最早起源于美国，是1987股灾之后为了控制股票交易风险的一种制度。8月24日，中国三大股指期货封死跌停板，而 美国道琼斯工业平均指数在开盘后的几分钟内也迅速下跌超过1000点，道琼斯、标准普尔和纳斯达克三大股指期货在当日盘前交易中重挫，触发了“熔断机 制”。不过，暴跌次日，恐慌情绪在美国市场得到有效释放，而中国市场的抛售潮没有止步。

券商人士分析指出，我国拟推出指数熔断机制主要 原因在于A股运行出现了诸多新特征，这是适应市场新形势的需要。整体来看，此前我国沪深300指数出现大幅度的涨跌并不多见，但今年6月下旬以来，不仅个 股大幅波动明显，多个指数也出现频繁大幅调整。有统计显示，今年下半年以来，大盘指数涨跌幅超过5%的交易日已经达到12天，其中还有多日振幅超过7%。 “极端市”频频出现，使市场开始出现熔断机制的呼声。“倘若可以早点推出熔断机制，类似于下半年以来指数的异常波动，以及由光大证券‘乌龙指’导致的指数 异常波动等情况有望提早得到遏制。”

熔断机制的推出时间显然超出业内预期。9月6日，证监会负责人答记者问时首次表示证监会正在研究制 定实施指数熔断机制。次日，三大交易所即联合推出具体细则。专家表示，与美国规则不同，我国此次拟推出的熔断机制不仅针对下跌，同时对双向振幅进行约束。 前述人士指出，这是因为该机制更有利于抑制过度投机和过度交易，在股市暴跌时充当“保险丝”职能，在股市暴涨时也起到稳定市场，防止市场情绪过于亢奋的作 用。

接近监管部门的权威人士指出：“整体来看，中国的指数熔断机制既借鉴和学习了先进市场的经验，又有效兼顾了中国资本市场作为新兴市场的特性。因此，既有利于对大幅度波动进行阶段性的情绪缓冲，又有利于在暂停交易期间进行评估，从而对投资情绪进行及时有效的疏导。”