摘要：从整个市场生态链角度上看，无论是跨界定增被禁止，还是中概股回归受限，或者注册制的延期，其本质都是股灾后市场的休养生息，一般而言二级市场是整个VC、PE产业资本的最后的买单人，对于二级市场收割的减少无论市场短期几天行为如何反馈，中期对于市场生态恢复都是利好，并持续改变市场的投资行为，迫使市场资金回归到主营业务持续，业绩稳定增长，专注主业的公司上来，把握价值投资传统蓝筹与壳资源价值重估的均衡。

    正文：

（1）政策延续中收紧，叫停有先兆。5月11日，财新网称证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。比如水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。

早在3月份证监会就已经对上市公司跨界定增第二产业的项目进行收紧，对该类项目进行“专项核查”，但当时并未明确禁止上述四类行业的并购重组，当时属于“小范围”设卡，类似窗口指导，延长审批时间，严格审批条件，反复核查。

       5月9日，人民日报头版全文刊发了权威人士谈经济，对于供给侧改革、股市等对资本市场影响比较大的问题都有较为明确的要求，因此，此次跨界定增被禁止应该视为证监会对于上述意见的一种执行，加大对于产能过剩行业的政策压制，避免通过借助市场较为追捧的概念借尸还魂，继续打击僵尸企业，另一方面，回归市场的本质，降低金融套利杠杆。

     “树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤，那就要命了。这么一比较，就知道工作的着力点应该放在哪儿，就知道不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，“两难”也就成了“一难”。最危险的，是不切实际地追求“两全其美”，盼着甘蔗两头甜，不敢果断做抉择。比如，一些国家曾长期实施刺激政策，积累了很大泡沫，结果在政策选择上，要么维持银根宽松任由物价飞涨，要么收紧银根使泡沫破裂，那才是真正的“两难”，左右不是！

按照这个思路，我们就明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。——权威人士”

     （2）政策必然矫枉过正，投资逻辑再均衡。追溯自2012-2015年 的行情，核心是以新常态为旗号，传统企业让渡控制权，以新经济预期成长为新的经济增长点作为信仰，推动整个市场的小盘股、科技股（移动支付、大数据、3D等）的市值暴发增长，相应的则是传统行业的萎缩，一方面是周期性行业煤、电、油、运、钢、有色行业的下挫，另一方面是食品饮料、调料、饲料、小家电等业绩稳定蓝筹股逻辑被抛弃，简单总结起来就是经济脱实向虚，A股市场的虚拟经济上市公司市值大爆发，投资者的收益率预期也爆发式增长，加杠杆随即成为必然。

     2015年杠杆股灾引出虚拟经济的泡沫破灭，互联网金融从支持到限制，私募基金从宽松到收紧，无处不显示出政策的转向，2016年3月李克强提出金融不能脱实向虚，5月权威人士提出股市回归自身功能定位，本质是否定了过去几年A股培育虚拟经济为新的经济增长极模式，作为相对封闭的市场，宏观经济指导思想的转变，必将颠覆最近几年A股新技术 “概念提出——二级题材炒作——公司并购成长——市值翻番再翻番”四阶段的模式。

     （3)从股灾暴发至今接近一年，基本上可以概括为救灾。在今后较长的时间，灾后重建是主要的，这也是股市回归自身功能定位的根源，站在监管层角度，稳定压倒一切，政策与业务的创新必将是暂停甚至是停止的，从投资者角度看，收益率预期下降是必然，在牛市里预期加零，在现阶段30-40%预期已经算很高，这和当前安全系数较高的年化收益品种稀缺是有相关的，同时市场结构与持仓发生了根本变化（见附表A股机构投资者规模），在泛国家队接近2.8万亿的天量持仓面前，私募游资对于股票操控力犹如蚍蜉撼树，坐庄暴力拉升模式难以为继，游资打板模式更是销声匿迹。市场生态的改变正在改变市场投资行为逻辑。

投资逻辑再均衡，就是在当前宏观经济整体呈现L型，新经济、虚拟经济遭遇困境，一二级套利被压制时，如何在机构间的博弈中处于先机，实质上最近的市场已经有了体现，白酒、家电、养殖、种植、食品、饮料、调料、农林牧渔等传统的业绩型大消费概念活跃，部分具有独家的医药品种止跌回升，而壳资源、题材概念股、科技股则表现弱势。再均衡就是把握政策的度与市场的超调，在关注价值投资公司的同时，不执迷于价值投资，在市场的抛弃中，低位选择被抛弃的壳股，把握传统蓝筹的估值修复与壳估值回归之间的平衡，在传统行业估值正修复与科技股估值回归之间的平衡。在矫枉过正中寻找机遇。